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　　2022/2 新势力销量数据公布，销量环比回落：1)2 月小鹏汽车销量同比增长180%/环比下降52%至6,255 辆；其中，P7 同比增长151%/环比下降47%至3,537 辆(占比约57%)，G3/G3i 同环比下降23%/71%至629 辆(占比约10%)，P5 销量环比下降49%至2,059 辆(占比约33%)。2)2 月理想汽车销量同比增长72%/环比下降31%至8,414 辆。3)2 月蔚来汽车销量同比增长10%/环比下降36%至6,131 辆；其中，ES6 同比增长49%/环比下降37%至3,309 辆(占比约54%)，ES8 同环比下降18%/29%至1,084 辆(占比约18%)，EC6 同环比下降15%/40%至1,738 辆(占比约28%)。

　　春节因素、叠加部分工厂停产影响2 月销量表现，期待3 月销量爬坡：我们判断2 月新势力销量环比下降，符合车市季节性波动特征、以及春节因素影响；其中，小鹏/蔚来表现低于理想，主要由于小鹏肇庆工厂/蔚来江淮制造工厂均在春节期间进行产线调整与技术升级，影响了量产交付节奏。当前新势力交付周期约5-9 周；其中，蔚来8 周，理想5-7 周，小鹏4-9 周(部分车型10+周)，我们预计交付周期仍受供应链/物流等方面因素影响。鉴于前期保价期间的留存订单、以及近期新增订单，预计3 月新势力交付量有望爬坡恢复至合理水平。

　　销量vs.毛利率，全年产能爬坡与供应链恢复程度仍为关键：新势力已经针对国补退坡进行价格调整；鉴于上游成本上涨压力，我们预计1)不排除进一步调价的可能性，但或将通过同步扩大权益的方式维稳新增订单和交付量的表现(具有较高冲量要求的车企或将在权益扩大vs. 毛利率之间进行选择)。2)2022E 高端纯电动车型、以及插混/增程车型或为销量增长确定性较强的细分市场。我们持续看好行业渗透率抬升前景；预计现有工厂的扩产、以及新工厂的投产节奏，或将成为2H22E 新势力爬坡程度的主导因素之一。我们预计2022E 新势力合计交付量约58-60 万辆；基于2022E 新车型上市规划及爬坡节奏、以及产能投放能力，预计2022E 新势力总交付量排序分别为小鹏、理想、以及蔚来。

　　销量规模是核心，战略/理念/人才/组织架构是决定性因素：智能电动化是长期过程，战略、理念、人才、以及组织架构是导致技术驱动产品力/销量规模差异的决定性因素。我们持续看好国内新能源汽车渗透率稳步抬升前景，预计2022E国内新能源乘用车销量约500-550 万辆。传统车企方面，推荐长城汽车、吉利汽车，建议关注比亚迪；特斯拉与新势力方面，推荐特斯拉，建议长期关注理想。

　　风险分析：芯片短缺缓解不及预期；原材料价格上涨；扩产不及预期；行业需求不及预期；新车型上市不及预期；换代/新车型销量与毛利率爬坡不及预期；成本费用控制不及预期，疫情反复，市场/金融风险，持续融资导致的摊薄风险。

（文章来源：光大证券）

文章来源：光大证券

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