文|张佳儒

几年前的牛市中流行这样一个段子：

大机构：3000点。

游资：3500点。

牛散：4000点。

散户憋不住了：5000点！

大机构落槌：Duang！归你了！

散户觉得被忽悠了，要求重拍。

大机构同意了，这回让散户先拍。

散户：3000点。

大机构：Duang！归你了！

这个段子之所以流行，因为它反映的是散户吃亏的规律，在市场博弈中不占据优势。散户之所以赔钱，可以通过“股东人数”与股价对应关系中看出一点端倪。

2021年，白马股不再是赚钱蜜饯，有的持续低迷，比如恒瑞医药、格力电器、三一重工、双汇发展，在白马“F4”股价低迷期间，股东人数大量增加，大量散户投资者抄底。从实际情况来看，他们抄底大概率被埋了。

分别来看，恒瑞医药2021年以来累计下跌44%，市值跌去2600亿元。与此同时，恒瑞医药股东户数从2020年底的28.18万，增加到9月底的71.92万，增长了43.73万。

格力电器2021年以来累计下跌34%，市值跌去1280亿元。与此同时，格力电器股东户数从2020年底的48万，增加到6月底的71.47万，增长了23.47万。

三一重工和双汇发展的数据不再赘述。

目前，恒瑞医药披露了三季报，其他3家白马股还尚未披露，股东户数数据截止到6月底。根据现有数据粗略计算，白马“F4”累计市值跌去大约5000亿元，150万户抄底被埋。

众所周知，绝大部分投资者都是散户，账户资金通常较小，机构的账户相反。而白马股基金、险资和外资等机构持仓比例相对较高。这类股票的投资者，可以明显分为机构和散户。

因此，白马“F4”股价下跌、股东户数上升的过程，是机构减仓，散户加仓的过程。严格意义来说，是大机构为代表的主力减仓，小机构和散户加仓。

比如格力电器，一季度机构总数和持股在减少，说明机构在减仓。二季度机构数量略有上升，但持股数仍在减少，只能说明接盘的不仅有散户，还有一些小机构。

那么，为什么机构卖散户买，股价容易下跌呢？因为机构决定卖出后，为了顺利卖出，往往会采用主动性抛盘，打压式出货。而大多散户的交易心理倾向于“逢低买入，低买高卖”，所以往往接盘机构的卖单。这样的情况持续一段时间后，股价就容易出现缓慢下跌的走势。

散户越多，说明筹码分布得越散，市面上浮筹和套牢盘越多，主力拉升的欲望也相应减少。

相反，在机构买散户卖的过程中，散户常见的心理是回本就卖，或者涨点就卖，赶紧解套，喜欢在上涨中提前埋单，这个过程中，容易出现股价上涨。

白马“F4”股价下跌，伴随着散户数量的增长，这是资本市场的常见现象，但股价和散户的数量不具有绝对的因果关系，影响股价的，不是散户的数量，而是基本面的变化。

比如恒瑞医药，前三季度公司实现营收201.99亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润42.07亿元，同比下降1.21%。其中第三季度实现营业收入69.01亿元，同比下降14.84%；实现归母净利润15.40亿元，同比下降3.57%。

从业绩增幅来看，恒瑞医药的数据并不好看。

再比如格力电器上半年业绩稳步增长，但多元化进展受到质疑，股价出现滞涨，甚至是低迷状态。

明达资产董事长刘明达评价格力，产业上的其他家电企业一直寻找打败格力的方法。一旦电商打破了经销商体系的优势，格力可能会变成一个失败者。言外之意，格力的转型需要加快步伐。

白马“F4”股价下跌，股东人数在增加，这一指标也说明接盘的投资者，还是特别看好后续的反转行情。股价涨涨跌跌，没有一直涨的，也没有一直跌的，主要是谁能在涨跌周期中获益。

散户投资者也应该明白一个道理，即便是价值投资，机构也不是一直坚守的，只要有人肯接盘，他们会把自己压箱底的股票卖出来。在资本市场，警惕风险永远是第一要事。

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